進入年末沖刺階段，鎳市場卻未見火熱成交狀態，庫存的持續增加側面反映了需求端疲弱現狀，印尼方面政策提振鎳價，但市場情緒依舊悲觀。卓創資訊預計，消息不會讓市場逆天改命，供需失衡依舊形成困擾。

近日鎳價跌至成本線后出現明顯反彈走勢，但市場信心并不充足，導致鎳價最終沖高回落周內重心調整不大。在調研過程中，商家多反饋消費并不樂觀，庫存增加明顯，供需矛盾持續作用于市場，消息面的提振無濟于事，成交無改善狀態下，鎳價會保持低位盤整走勢。

庫存持續增加 供應過剩問題加劇

在即將過去的2024年，全球鎳市場供應增加明顯，尤其是國內精煉鎳產量一直保持在2萬噸/月以上水平，在過去的10月產量更是突破3萬噸，這對全球鎳市供應形成壓力。而需求角度看，國內不銹鋼行業整體開工不足60%，供應過剩問題依舊嚴峻。而從顯性庫存角度看，截至11月20日，倫鎳庫存已經漲至159408噸，較上一年年末增加95652噸，增幅高達148.86%，同時上期所鎳庫存增加至27719噸，較上一年年末增加16418噸，增幅高達145.28%。國內外期鎳庫存持續增加，映射出全球鎳市供需失衡問題嚴峻。

鎳鐵鋼招下滑 不銹鋼市場陷入“泥潭”

供應增加的同時，需求端偏弱才會導致精煉鎳交倉增加，而單純從需求端看，不銹鋼市場陷入“泥潭”，供需失衡問題困擾鋼廠，鋼廠鎳鐵鋼廠創新低后引發市場擔憂，導致鎳及不銹鋼全產業鏈價格出現偏弱趨勢。如圖2所示，高鎳鐵價格自7月中旬站上1000元/鎳關口后再次跌破千元大關，鐵廠開始成本倒掛模式，進口鎳鐵經濟性下滑，這一切都源于不銹鋼終端需求下滑。根據卓創資訊調研發現，目前海外鎳鐵成本也已經接近950元/鎳，偏低的鋼招成交，多是供貨商利潤擠壓。鎳鐵價格下滑導致鎳市觀望情緒出現，同時鎳鐵替代性增強，鎳板銷售受限。

印尼消息杯水車薪 政策不確定性仍存

短期鎳價上漲，多是受到了消息面的提振，印尼當地最新的會議紀要顯示，新增的意見是將Premium納入了收稅的計算中(原本是只對HPM部分收稅)。最新的要求:a.品位1.5%以上的礦山(火法礦):如果 CIF價格高于HPM，則以CIF*10%納稅;如果CIF價格等同或低于HPM，則以HPM計價，(理論上不會出現低于 HPM的情況)。b.品位小于 1.5%的礦山(濕法礦):1.5%以下的濕法礦，如果CIF價格大于 HPM，以CIF*2%納稅。反之以HPM*2%納稅。另外關于 RKAB批復及體量的問題2024年RKAB總配額2.71億濕噸2025年RKAB總配額目前是2.46億，2026年目前是1.98億濕噸。配額一年一清算，不可結轉，未使用完的配額下一年會被扣減。

從消息面上看，印尼提升關稅水平，以及減少配額發放，無疑是對供應形成限制，提振成本以此為價格形成支撐，但在回顧以往印尼地區政策實施的過程中，不確定因素依舊較多，且政策具體實施限制也較多。因此卓創資訊預計，消息面提振作用會逐步減弱，鎳價依舊上行乏力。

供需問題影響全局 25年鎳價上行動力不足

宏觀面來看，2024年全球各大經濟體經濟政策較多，但長線影響較少，提振作用較為有限。例如美聯儲降息、央行降息降準等政策都在短期內有明顯效果，隨后對價格支撐作用逐步減弱。因此中長期看，供需失衡問題嚴峻，鎳價偏弱運行趨勢明顯。基本面來看，2024年全球鎳供應出現過剩局面持續，但供需差稍有收窄，預計2025年供需差變化不大，價格偏弱但下方空間有限。

具體數據看，2020-2024年鎳價沖高回落，交投重心震蕩下行趨勢，前半段上漲主要是因為供應緊張以及資金拉漲，后半段的下跌主要是因為印尼地區產能釋放后，供應過剩形成壓力，鎳價理性回落導致。但整體看2024年鎳價跌速放緩明顯，這主要是因為產能釋放高峰結束，供需差收窄導致。卓創資訊預計，2025年全年鎳價波動區間在100000-150000元/噸，整體圍繞12萬元/噸一線震蕩。